前IMF首席经济学家：暴涨背后隐藏着史无前例的

真正的麻烦在于，今日股市的高企带来的风险其实不单单是经济层面的，同时也隐藏着发生史无前例的政治危机的可能性，比如11月总统大选之后就是一个高度可能的节点。在2008年金融危机之后，各种政策看上去都是非常有利于华尔街，而将普罗大众抛在脑后的，已经引发了全面的反弹。

美股与现实经济的高度脱节近期始终是投资界和经济学界热议的话题，但是大家始终未能找到为所有人信服的答案。哈佛大学教授、国际货币基金前首席经学家罗格夫（Kenneth Rogoff）做出解读——受到疫情损害最严重的，其实是小企业和服务业个体户，而非上市大公司，后者甚至一定程度上还从疫情当中获益了。问题在于，这些受冲击最严重的领域最终不但会让股市的涨幅灰飞烟灭，甚至可能造成史无前例的政治危机。

以下即罗格夫的评论文章全文：

在真实经济依然如此脆弱的情况下，美股市场的估值为何能够狂飙突进？其实，有一个因素现在正变得日益清晰起来：危机的影响是高度不均衡和不成比例的，大部分压力都落到了小企业和低收入服务业从业者身上。这些企业和人在真实经济当中扮演着至关重要的角色，但是在股市上，他们却没有多少影响力。当然，关于今天美股的离奇高企，还有着其他种种不同的解读，但是那些理论各自都有明显的局限性。

比如，有人说股市是前瞻性的，当前的股价反映的不是现实，而是人们对未来的预期——有效的疫苗很快就要问世了，检测和治疗能力也在迅速改进，到那时，就再也不必像现在这样如临大敌地举国封锁了。这样的说法或许也有一定的道理，但是市场也同样可能是严重低估了今年冬季疫情第二次大爆发的风险，同时也对第一代疫苗的能力做出了过于乐观的估计。

第二种解释可能要更有说服力一些，这种说法认为，今天的股市会有如此表现，是因为各大主要央行都已经将利率压低到了至少接近于零。市场相信，在可以预见的未来，这些利率都很难再回升了，各种能够长期存在的资产，从住宅到黄金，再到比特币，价格悉数都在被推高。由于科技企业未来的营收预期最为可观，这些股票自然也就成为了低利率环境下不成比例的受益者。

可是，出于同样的道理，市场对于看似无尽的超低利率环境持续存在的判断也有不够准确的风险。毕竟，哪怕全球需求复苏了，长期供应面反转，尤其是去全球化的影响，完全可能存在更长的时间。

第三种解释是，除了提供超低利率之外，各国央行还直接出手支持私营部门债券市场，比如干预力度前所未有的美国联储就是其代表。央行大量购入私营部门债券，显然已经不是传统的货币政策操作了，事实上更近于准财政政策，约等于央行在紧急状态下扮演起了财政部代理人的角色。

然而，这样的特殊干预很可能只是短期的，更何况，到现在央行们都未能成功地让市场反映现实。虽然宏观经济变数巨大，企业债供应量大增，但事实上，许多市场的企业债与政府债利差反而缩小了，与此同时，与衰退的真正力度相比，企业破产案的数量也低到惊人。

迟早有一天，市场会如梦初醒，意识到一切归根结底还是只能由纳税人来埋单。央行承担的风险总会到达他们被授权的边界，一旦疫情在冬季再度爆发，那些央行的信徒们就可能会大失所望了。

虽然三种解释都能够让人们在一定程度上理解为何会出现当下这种经济向下而股市向上的局面，但是与此同时，这三者又都错失了拼图当中的关键一片——疫情所导致的经济痛苦，其最主要的承担者其实并不是那些上市公司。真正倒霉的，是那些小企业，以及服务业的个体户，从干洗店到餐厅，再到娱乐提供商，他们绝大多数都没有在股市上市，后者主要还是更倾向于制造业。这些小玩家面对规模如此巨大，持续如此长期的重大冲击，根本没有足够的资本去渡过难关。

各种政府计划虽然能够在一段时间内帮助维系他们的生命，但是其影响力现在已经逐渐开始退潮，这就意味着，一旦第二波疫情爆发，这些小玩家就会滚雪球一样崩溃。

疫情触发经济大规模重组之后，人们或许会将一些小玩家的破产视作重组的不可或缺的一部分。问题在于，伴随足够数量的，原本可以存在下去的企业破产，那些更大的上市公司的地位就会变得比现在更为强大。事实上，这也是市场目前上演狂欢的内在原因之一。诚然，有少数大企业也申请了破产，但是其中主要都是实体零售商家，而他们早在疫情来袭之前，日子就已经一天不如一天了。

文章来源：《经济学家》 网址: http://www.jjxjzz.cn/zonghexinwen/2020/1009/514.html